В жизни нередко возникают ситуации, когда приходится обращаться за советом к консультанту по финансовым вопросам. Сегодня подобные услуги предлагают огромное количество индивидуальных консультантов и консультационных фирм: сотрудники банков, фондовые и страховые брокеры, сотрудники компаний, продающих ценные бумаги взаимных фондов и т.д. и т.п. И нередко такие консультации предоставляются бесплатно, поскольку обратившийся за помощью человек является потенциальным клиентом специалиста или фирмы. Однако как оценить качество полученного совета? Основные критерии, необходимые для такой оценки, как раз и можно получить, изучая финансы (см. врезку 1.1).

В табл. 9.5 показаны различные результаты деятельности компании Cashrich Co при выплате денежных дивидендов и дивидендов в виде акций на основании предположения, что благосостояние акционеров не зависит от этих форм выплаты. Сначала сравним разделы (а) и (с) таблицы. Раздел (с) представляет собой балансовый отчет компании Cashrich Co. (с учетом рыночной стоимости активов) после выплаты дивидендов в виде акций. Общие величины активов, обязательств и акционерного капитала идентичны значениям в разделе (а), в котором отражен балансовый отчет Cashricf, Со. (с учетом рыночной стоимости активов) до выплаты дивидендов в виде акций. Единственная разница между этими двумя балансовыми отчетами заключается в том, что в балансе (с) количество акций увеличилось до 550 000 и вследствие этого цена акции упала до 18,18 долл.  Таблица 9.5. Дивидендные выплаты Cashrich Со.: деньгами и акциямиа. Исходный балансАктивы   Обязательства и акционерный капитал Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего 2 млн. долл. 10 млн. долл. 12 млн. долл.  Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл. Всего 12 млн. долл.  Количество акций, находящихся в обращении = 500000Цена за одну акцию = 20 долл. b. Баланс после выплаты дивидендов деньгамиОкончание табл. 9.5Активы Обязательства и акционерный капитал Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего 1 млн. долл.  10 млн. долл. 11 млн. долл.  Обязательства Акционерный капитал  Всего 2 млн. долл. 9 млн. долл.  11 млн. долл.  Количество акций, находящихся в обращении = 500000Цена за одну акцию = 18 долл. с. Баланс после выплаты дивидендов в виде акцийАктивы   Обязательства и акционерный капитал Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего 2 млн. долл.  10 млн. долл. 12 млн. долл.  Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл.  Всего 12 млн. долл.  Количество акций, находящихся в обращении = 550000 Цена за одну акцию = 18 долл.  Контрольный вопрос 9.4Какие последствия вызовет решение компании Cashrich Co. выплатить дивиденды в 1 размере 20% в виде акций?9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой средеМы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров?В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M&M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров5. Сущность доказательства M&M заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании.

Давайте теперь обобщим имеющиеся у нас сведения относительно создания эффективного портфеля, когда имеется два вида рискованных активов и один безрисковый актив. Существует только один портфель с рискованными активами, который оптимальным образом можно объединить с безрисковым активом. Мы называем этот особенный портфель с рискованными активами, соответствующий общей (тангенциальной) точке Г на рис. 12.4, оптимальной комбинацией рискованных активов. Предпочтительный портфель всегда является какой-либо комбинацией портфеля рискованных активов в общей точке и безрискового актива .