ОТВЕТ.

В табл. 9.5 показаны различные результаты деятельности компании Cashrich Co при выплате денежных дивидендов и дивидендов в виде акций на основании предположения, что благосостояние акционеров не зависит от этих форм выплаты. Сначала сравним разделы (а) и (с) таблицы. Раздел (с) представляет собой балансовый отчет компании Cashrich Co. (с учетом рыночной стоимости активов) после выплаты дивидендов в виде акций. Общие величины активов, обязательств и акционерного капитала идентичны значениям в разделе (а), в котором отражен балансовый отчет Cashricf, Со. (с учетом рыночной стоимости активов) до выплаты дивидендов в виде акций. Единственная разница между этими двумя балансовыми отчетами заключается в том, что в балансе (с) количество акций увеличилось до 550 000 и вследствие этого цена акции упала до 18,18 долл.  Таблица 9.5. Дивидендные выплаты Cashrich Со.: деньгами и акциямиа. Исходный балансАктивы   Обязательства и акционерный капитал Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего 2 млн. долл. 10 млн. долл. 12 млн. долл.  Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл. Всего 12 млн. долл.  Количество акций, находящихся в обращении = 500000Цена за одну акцию = 20 долл. b. Баланс после выплаты дивидендов деньгамиОкончание табл. 9.5Активы Обязательства и акционерный капитал Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего 1 млн. долл.  10 млн. долл. 11 млн. долл.  Обязательства Акционерный капитал  Всего 2 млн. долл. 9 млн. долл.  11 млн. долл.  Количество акций, находящихся в обращении = 500000Цена за одну акцию = 18 долл. с. Баланс после выплаты дивидендов в виде акцийАктивы   Обязательства и акционерный капитал Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего 2 млн. долл.  10 млн. долл. 12 млн. долл.  Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл.  Всего 12 млн. долл.  Количество акций, находящихся в обращении = 550000 Цена за одну акцию = 18 долл.  Контрольный вопрос 9.4Какие последствия вызовет решение компании Cashrich Co. выплатить дивиденды в 1 размере 20% в виде акций?9.5.3. Дивидендная политика в идеальной финансовой средеМы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров?В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M&M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров5. Сущность доказательства M&M заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании.

В табл. 14.2 показаны возможности ценового арбитража, которые существовали бы в случае форвардной цены, равной не 330 долл. за унцию, а 340 долл. за унцию. Торговец золотом должен был бы взять заем, использовать средства для покупки золота по цене 300 долл. за унцию и одновременно продать форвардный контракт по цене 340 долл. за унцию. После возврата займа и оплаты затрат на хранение в течение года он получит разницу в 10 долл. независимо от того, какой на этот момент окажется цена спот.